Workspace Index › Dev Notes › No yield allowed — the interest ban is the border between payment and deposit
#153PoC
No yield allowed — the interest ban is the border between payment and deposit
MAS's draft stablecoin rules require 100% segregated reserves, stress tests, and wind-down plans — all table stakes now. The clause that defines the instrument is the ban on paying holders any interest: a stablecoin that yields is functionally a deposit, and the ban legislates it back into a payment object. The yield doesn't disappear; it moves one layer up, out of the regulated category.
Not yet scoped — the deliverable is a comparison table plus a boundary probe.
The three-regime table. Map the same five clauses — reserve ratio, reserve location, interest to holders, redemption terms, wind-down plan — across GENIUS, MiCA, and this MAS draft. The prediction: reserves converge at 100%, and the interest ban appears in all three, because every regulator is drawing the same border for the same reason.
The boundary probe. The draft bans "interest or other returns by virtue of holding." List the products that pay adjacent to holding — cashback on spending, points, staking of a wrapped version, app-level rates like Ethena Pay's 6% — and mark which ones the wording catches. The uncaught ones are where the market will build.
The wind-down clause. Compare the required recovery/orderly-wind-down plan against what stablecoin-redemption-desk measures operationally: the statute is the desk's hours written into law. Check whether the plan must name the redemption agent and the timeline.
Source: overnight crypto news roundup, 2026-09-02 — MAS Payment Services Act amendment consultation, open until 2026-10-16; no implementation date set.
Why
Ask why a regulator would ban paying people money. The answer defines the instrument. A stablecoin that pays interest competes with bank deposits without banking's obligations — no capital rules, no deposit insurance, no lender of last resort — and a run on it looks exactly like a money-market-fund run. The interest ban is not consumer protection; it is a category fence: on one side, a payment object that must always redeem at par and may never promise more; on the other, a deposit, with a banking license as the toll. Every major regime is converging on the same fence, which tells you the fear is shared.
The fence works on the issuer, and only on the issuer. Yield doesn't vanish — reserves still earn T-bill rates, and the issuer keeps that spread; that spread is the stablecoin business model. And holder-side yield reappears one layer up, in products the definition doesn't reach: apps, wrappers, exchanges. deposit-rate-is-a-trade — announced the same day — is the live exhibit: 6% paid on stablecoin balances, by an app, from a trading strategy, in no banking category at all. Reading the two stories together is the point: the tighter the issuer rule, the more valuable the layer just outside it.
For the catalogue, this closes a loop.jurisdiction-decides-the-category said the category is a legal decision; here is the decision being drafted, clause by clause, with a comment deadline. the-only-commitment-is-the-issuer said every promise lives in a document; the wind-down-plan requirement makes that document mandatory. The consultation period is the rare window where the border is visible while still movable.
How it works
The five clauses, three regimes
Clause
MAS draft
GENIUS (US)
MiCA (EU)
Reserves
≥100%, segregated at licensed institutions
100%, prescribed assets
100%+, EMT rules
Interest to holders
Banned
Banned
Banned (EMTs)
Scope
SGD + G10 single-currency, issued in SG
USD payment stablecoins
EU-offered EMTs/ARTs
Foreign issuers
Opt-in if compliant
Restricted pathway
Passporting rules
Failure planning
Stress tests + wind-down plan
Prudential standards
Own funds + redemption plan
Three drafts, one border. The convergence is the finding.
Where the yield goes when the issuer can't pay it
Layer
Instrument
Caught by the ban?
Issuer
Interest on the stablecoin itself
Yes — the target
Issuer's balance sheet
Reserve spread (T-bill yield kept by issuer)
No — the business model
App / neobank
Rates on balances (Ethena Pay's 6%)
Wording-dependent — the probe
DeFi wrapper
Staked/wrapped versions with yield
Usually outside — different issuer
Exchange
"Earn" programs
Jurisdiction of the exchange
Questions for the consultation window (until 2026-10-16)
Does "other returns by virtue of holding" catch cashback, points, or app-level rates?
Must the wind-down plan name a redemption agent and a par-redemption timeline?
What makes a foreign stablecoin "compliant enough" to opt in — and who checks?
Is the reserve's duration constrained, or only its amount? (100% of illiquid assets still runs.)
MAS 의 스테이블코인 규제 초안은 준비금 100%·분리 보관, 스트레스 테스트, 청산 계획을 요구합니다 — 이제는 전부 기본값입니다. 수단의 정체를 정의하는 조항은 보유자 이자 지급 금지입니다: 수익을 주는 스테이블코인은 기능적으로 예금이고, 금지는 그것을 결제 수단으로 되돌려 입법합니다. 수익은 사라지지 않습니다 — 규제된 범주 바깥, 한 층 위로 이동합니다.
아직 범위 미정 — 산출물은 비교표 하나와 경계 탐침 하나입니다.
세 체제 표. 같은 다섯 조항 — 준비금 비율, 준비금 보관처, 보유자 이자, 상환 조건, 청산 계획 — 을 GENIUS, MiCA, 이번 MAS 초안에 걸쳐 매핑합니다. 예측: 준비금은 100% 로 수렴하고, 이자 금지는 셋 모두에 나타납니다 — 모든 규제자가 같은 이유로 같은 국경을 긋고 있으니까.
경계 탐침. 초안은 "보유에 따른 이자나 기타 수익"을 금지합니다. 보유에 인접해서 지급하는 제품들 — 소비 캐시백, 포인트, 래핑 버전의 스테이킹, Ethena Pay 의 6% 같은 앱 수준 금리 — 을 나열하고 문구가 어디까지 잡는지 표시합니다. 안 잡히는 곳이 시장이 지을 자리입니다.청산 조항. 요구되는 회생·질서 있는 청산 계획을 stablecoin-redemption-desk 가 운영적으로 재는 것과 비교합니다: 법조문은 상환 창구의 영업시간을 법에 써 넣은 것입니다. 계획이 상환 대리인과 시한을 명시해야 하는지 확인합니다.
출처: 글로벌 크립토 뉴스 정리, 2026-09-02 — MAS 지급서비스법 개정안, 의견 수렴 2026-10-16 까지, 시행 시점 미정.
왜
규제자가 왜 돈을 주는 것을 금지하는지 물어야 합니다. 그 답이 수단을 정의합니다. 이자를 주는 스테이블코인은 은행업의 의무 없이 — 자본 규제도, 예금자 보호도, 최종 대부자도 없이 — 은행 예금과 경쟁하고, 거기에 대한 런은 정확히 머니마켓펀드 런처럼 생겼습니다. 이자 금지는 소비자 보호가 아니라 범주의 울타리입니다: 한쪽에는 언제나 액면 상환해야 하고 그 이상을 약속해선 안 되는 결제 수단, 다른 쪽에는 은행 면허를 통행료로 내는 예금. 주요 체제 전부가 같은 울타리로 수렴한다는 것이 공포가 공유된다는 증거입니다.
울타리는 발행사에게만 작동합니다. 수익은 사라지지 않습니다 — 준비금은 여전히 국채 금리를 벌고 발행사가 그 스프레드를 가집니다; 그 스프레드가 곧 스테이블코인 사업 모델입니다. 그리고 보유자 쪽 수익은 정의가 닿지 않는 한 층 위 — 앱, 래퍼, 거래소 — 에서 다시 나타납니다. 같은 날 발표된 deposit-rate-is-a-trade 가 살아 있는 전시물입니다: 스테이블코인 잔액에, 앱이, 트레이딩 전략으로, 어떤 은행업 범주에도 속하지 않고 지급하는 6%. 두 기사를 함께 읽는 것이 핵심입니다: 발행사 규칙이 조일수록, 그 바로 바깥 층의 가치가 올라갑니다.
카탈로그에는 이 카드가 고리 하나를 닫습니다.jurisdiction-decides-the-category 는 범주가 법적 결정이라 했는데, 여기 그 결정이 조항 단위로, 의견 마감일과 함께 초안되고 있습니다. the-only-commitment-is-the-issuer 는 모든 약속이 문서에 산다고 했는데, 청산 계획 요구는 그 문서를 의무로 만듭니다. 의견 수렴 기간은 국경이 아직 움직일 수 있으면서 눈에 보이는 드문 창입니다.